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UST yields reversed their recent slide as concerns over bank credit exposure and liquidity stresses in the U.S. banking sector gained prominence, with the 10Y yield briefly falling to 3.93% intraday before rebounding to ~4.01% (+3.5bp) and the 2Y yield holding firm amid curve flattening; elevated repo facility usage, a stalled government shutdown and uncertainty around the pace of future Fed cuts all reinforced term premium and pushed long yields higher despite dovish undertones from the central bank.

UST 10Y yield slipped below 4.00%, settling at approximately 3.976% amid heightened risk aversion and weak macro signals, while shorter tenors also retraced slightly as dovish expectations reemerged; the inversion between short and long rates narrowed as long yield weakness outpaced declines at the front end. The move reflected a confluence of headwinds: U.S.-China tensions, prolonged government shutdown, banking stress and soft regional activity reports, all of which have amplified expectations for aggressive Fed easing. Given this backdrop, bond markets are now trialing whether lower yields can be sustained ahead of key inflation prints and renewed fiscal clarity

總體經濟與投資策略展望

核心策略：在信用利差緊縮的環境下，強調信用篩選與品質優先。偏好證券化產品(如結構性信用、機構MBS)、高品質公司債以及具有長期順風的領域(如基礎設施)。保持多元化配置，並預留空間在利差擴大時增加信用風險曝險。

經濟成長放緩：預期美國實質GDP成長率將放緩至1.7%，並在2026年維持相近水準。高收入家庭消費與AI投資是主要支撐，但住房市場、低收入家庭及勞動市場面臨挑戰。

聯準會政策：預期2025年將再進行兩次25 bps的降息，Fed Fund Rate上限降至3.75%，並在2026年底趨向3%或更低。

各類資產觀點

1. 利率
   • 預期10年期公債殖利率將在3.75%-4.75%區間波動，收益率曲線趨於陡峭。
   • 戰術性調整存續期間，並在通膨環境和聯準會寬鬆政策下看好抗通膨債券。
2. 投資級公司債
   • 利差已壓縮至數十年來的低點。
   • 建議提高品質，偏好銀行、保險業的無擔保債券和特別股。公用事業混合型證券因有票面利率下限而具吸引力。
3. 高收益公司債
   • 利差接近歷史低點，違約率維持在低檔。
   • 強勁的再融資活動主導市場，未來回報預計將主要由票息收入驅動。
4. 銀行貸款
   • 強勁的CLO發行持續支持市場。
   • 併購活動低迷限制新發行量，市場集中於再融資。信貸篩選在尾端風險下至關重要。
5. 私募債務
   • 利差持續壓縮，PIK(實物支付)利息的使用日益普遍，顯示下行保護減弱。
   • 嚴格的核保標準在面對市場結構變化時至關重要。
6. 資產抵押證券與CLO
   • ABS利差雖收緊，但相對於投資級公司債仍具相對價值機會，偏好商業ABS。
   • CLO因強勁的基礎資產表現和良好的信用基本面而具吸引力，預期新發行量將減少。
7. 商業不動產抵押貸款證券
   • 資產選擇是關鍵。偏好多戶住宅和工業資產的CMBS。
   • 辦公樓領域持續面臨挑戰，即使高等級證券也可能出現虧損。
8. 非機構住房抵押貸款證券
   • 在利率下降環境中，偏好具有提前還款保護的次順位抵押貸款、房屋淨值信用額度和非合格抵押貸款。
9. 機構抵押貸款證券
   • 當前平價券提供具吸引力的利差和收益率，且提前還款風險有限。
   • 折價券因供需失衡也可能表現良好。
10. 市政債券
    • 由於收益率曲線陡峭，長期市政債券相對短期債券具備較高價值。
    • 聯邦刺激資金耗盡可能對州和地方財政構成壓力。
11. 實質資產
    • 基礎設施債務發行量激增，提供具吸引力的利差和成長潛力，受數位化、電網升級和能源轉型推動。
    • 商業地產市場趨於穩定(辦公樓除外)，多戶住宅預計將出現溫和租金成長。

總結

我們認為，在經濟放緩與聯準會降息的背景下，固定收益提供了具吸引力的收益率和總回報潛力。然而，在信用利差普遍緊縮的情況下，主動管理、嚴格的信用篩選和多元化配置對於管理風險和發掘超額回報至關重要。投資策略側重於高品質收入和相對價值機會，特別偏好證券化產品和特定結構性信貸領域。

本文僅供資訊參考，不應被視為對任何特定證券、策略或投資產品的推薦，或任何形式的投資建議。

UST yields fell modestly as Powell struck a softer tone, highlighting that labor markets had weakened and signaling that the Fed may soon halt balance sheet runoff, reducing liquidity pressures. His comments reinforced belief in a near-term cut, pushing down long yields with 10Y dipping toward ~4.02% (−2-3bp) while 2Y yields eased slightly, steepening the curve. Nevertheless, the decline was capped: concerns over heavy issuance, sticky inflation, and elevated term premium prevented deeper retreat. Markets now await the release of the Fed minutes and incoming macro prints to validate whether the dovish repricing will persist or whether hawkish forces reassert control.

UST yields pushed higher as investors refocused on sticky inflation, heavy issuance and Fed credibility concerns following mixed dovish signals; 10Y moved toward ~4.17% in some sessions while 2Y retraced modestly, leading to mild curve flattening as long rates underperformed. A Reuters poll of 75 bond strategists suggested that long yields are likely to stay elevated even if short rates ease, citing term premium, deficits and central bank independence as key constraints. Markets showed signs of rotation: earlier enthusiasm for cuts was tempered by caution, and demand for safe assets waxed and waned depending on headline risk. The path forward hinges on upcoming inflation data, Treasury auctions and Fed commentary to break the tug-of-war between easing hopes and structural pressures.

UST yields retraced a portion of prior declines as global capital flows rotated back into U.S. duration in response to renewed dollar strength and sticky macro surprises. The 10Y climbed back toward ~4.14% from lower levels, underpinned by supply stress and term premium repricing, while 2Y held relatively stable near ~3.53%, causing modest steepening in the curve. Treasury and corporate issuance remained heavy, placing reluctance on aggressive yield compression even amid dovish expectations. Market participants flagged that the rebound was less about hawkish repricing and more about positioning adjustments and reduced conviction in a clean path to cuts. The takeaway: unless fresh inflation data, Fed commentary, or fiscal developments disrupt the narrative, long bonds may struggle to break materially lower.

UST yields crept higher as markets reconciled easing hopes with persistent inflation and issuance concerns: 10Y slowly advanced from ~4.12% toward ~4.14–4.16%, while 2Y nudged upward reflecting recalibrated rate-cut expectations; the curve compressed modestly as long yields continued to carry repricing pressure. Weak labor signals and shutdown risks kept dovish narratives alive, but strong data surprises and debate within the Fed (some citing inflation upside) tempered conviction, limiting yield downside. Heavy Treasury and corporate issuance remained a dominant headwind, forcing dealers to absorb supply and pushing term premiums wider. Investors broadly viewed the move as a cautious repricing: easing is still expected, but the path is uncertain and will remain data-dependent.

私人信貸能夠提供與基準利率同步上漲的浮動利率，近年來增長顯著，到 2029 年可能成為一個價值 5 兆美元的市場。看看它是如何實現的。

近年來，私人信貸（指銀行以外的機構向企業提供的貸款）的需求顯著增長。與大多數銀行貸款不同，私人信貸解決方案可以根據借款人在交易規模、類型或時機方面的需求進行客製化。然而，與銀行貸款類似，大多數私人信貸貸款的形式是浮動利率投資，其利率會隨著利率的變化而變化，與固定利率債券等投資相比，它們能夠提供即時利率保護。

此外，近年來，市場波動加劇和銀行貸款監管趨嚴，也助長了私人信貸的進一步增長，一些借款人蜂擁而至，看中了其價格確定性和速度優勢。 2025年初，私人信貸規模為3兆美元，而2020年約為2兆美元，預計2029年將成長至約5兆美元。

私人信貸是傳統銀行體系外的貸款形式，貸方直接與借方協商並發放不在公開市場交易的私人持有貸款。 2008年全球金融危機爆發，銀行也隨之推出了相關的資本規定，私人信貸填補了貸款領域的空白。

私人信貸有五種常見類型：

• 直接貸款： 直接貸款策略主要提供給私人、非投資等級公司信貸。直接貸款策略可能具有吸引力，因為其投資於公司資本結構中最優先的部分，從而能夠以相對較低的風險提供穩定的當期收入。   
• 夾層債務、第二留置權債務和優先股： 這三種形式的信貸統稱為“次級資本”，為借款人提供次級債務。此類工具不以資產抵押，在違約或破產時，其償還順序低於優先貸款。次級資本通常附帶股權“附加條件”，即可能帶來可觀總回報（通常與股票相當）的激勵措施，同時在償付瀑布中仍屬於債權。 
• 不良債權： 當公司陷入財務困境時，他們會與現有的不良債權投資者合作，透過營運轉型和資產負債表重組來改善前景。不良債務高度專業化，其投資機會往往與經濟衰退和信貸緊縮時期相符。這些貸款機構願意承擔更高的風險，以換取更低的價格和潛在的高回報。
• 特殊情況： 特殊情況指任何需要高度客製化和複雜性的非傳統公司事件。這可能包括公司正在進行併購交易或其他資本活動、資產剝離或分拆，或類似情況，這些情況會推動其借貸需求。
• 資產融資：資產融資 包含一系列針對資產而非營運公司的策略，包括針對房地產和基礎設施等實體資產的貸款；針對設備和車隊融資等資產池的貸款；或針對金融中介機構的資產負債表資產的貸款，例如學生貸款、信用卡應收款或非金融公司持有的應收帳款。 

越來越多地投資者將私人信貸納入其投資組合，作為傳統固定收益策略的潛在高收益替代方案。這些方案可能包括：  

• 當前收入： 與傳統固定收入一樣，私人信貸通常提供從合約現金流（即利息支付和費用）中獲得當前收入的可能性。
• 非流動性溢價： 私人信貸可能提供高於公營公司債的收益率差，以彌補投資的「非流動性」或不可交易性質。
• 歷史上較低的損失率： 隨著時間的推移，私人信貸相對於公共信貸的損失率較低。
• 多元化： 私人信貸與公開市場的關聯性低於股票和債券等其他資產類別。這有助於降低投資組合波動性，並提高風險調整後的報酬。
• 客製化投資組合建構： 可以創造高度客製化的策略組合，將各種私人信貸策略的風險調整回報融合在一起。 

私人信貸歷來表現優於固定收益市場和槓桿融資的其他領域。過去十年，隨著私人信貸開始真正成長，與槓桿貸款和高收益債券相比，私人信貸提供了更高的回報和更低的波動性。

由於私人信貸採用浮動利率貸款，在利率上升的環境中往往表現優異。自2008年以來的七次利率上升期間，直接貸款（私人信貸最主要的策略）的平均回報率為11.6%，比其長期平均水平高出兩個百分點。 在利率適度下降的時期，也能達到高於平均的業績。 2024年第四季度，直接貸款的年化報酬率為10.5%，即使在聯準會降息期間，其回報率也超過了高收益債券和槓桿貸款。如果聯準會下一輪降息幅度不大，或總共降息100至150個基點，那麼私人信貸或許能夠繼續提供令人信服的回報。

私人信貸也可能提供更好的風險管理，以應對損失。私人公司通常沒有信用評級，即使有，評級也低於投資級。直接貸款更有利於主動與借款人互動。再加上對優先擔保貸款的更多關注，相對於更廣泛的槓桿融資領域，直接貸款的信用損失可能會更低。例如，自2017年以來，優先直接貸款的損失為0.4%，而槓桿貸款的損失為1.1%，高收益債券的損失為2.4%。 

我們看到以下領域存在著潛在的機會：

1. 在小幅降息的助力下，堅持優先擔保的直接貸款在經濟軟著陸下或將表現良好。直接貸款與私募股權交易流高度契合，較低的利率可能會刺激此類交易活動以及對槓桿收購貸款的需求。大量積壓的需求和多年來累積的私募股權資金一旦完全釋放，可能會為直接貸款機構創造有利的貸款條件和定價。 
2. 提供次級資本和混合資本解決方案：延續基金日益普及，推動了對這些結構的需求強勁。延續流程通常會進行要約收購，以套現原有投資者的資金，或需要額外資金來補充二級投資者願意支付的資金，而次級資本通常用於填補資金缺口，而不會稀釋股權。 2025年，老齡私募股權基金的數量急劇增加，並將在未來幾年保持高位，它們是混合資本和延續解決方案的首選。
3. 當經濟陷入衰退或高違約率環境時，提供救助融資資本。 

採取積極主動的方法變得越來越重要，其中包括根據當前的經濟和利率環境密切分析公司的獲利和自由現金流產生。私人信貸借款人通常關注國內市場，但關稅的影響是另一個重要的考量。

同時，對於企業而言，首要關注點是流動性管理。自2024年聯準會首次降息以來，借貸成本有所下降，但仍遠高於2022年通膨衝擊前的水準。迄今為止，絕大多數借款人都能夠成功管理其流動性。

本文僅供資訊參考，不應被視為對任何特定證券、策略或投資產品的推薦，或任何形式的投資建議。

UST yields first dipped modestly as dovish cues—especially Miran’s comments supporting calm in the bond market—temporarily softened hawkish anxiety, prompting brief safe-haven flows. However, the relief was short lived: long end yields rebounded as inflation surprises and persistent fiscal issuance fears reignited caution. By day’s end, 10Y was hovering near 4.10% (down ~2bp intraday before bouncing), 2Y held near ~3.56%, and 30Y eased slightly to ~4.70% as market positioning and conviction were tested. Issuance pressure remained a key headwind: dealers reportedly demanded more concessions on new paper, limiting downward scope for yields. The flip in sentiment underscores how dependent the bond market is on policy nuance—any perceived hawkish slip in language or data trigger reversals. With shutdown risk still unresolved and economic fundamentals teetering between soft and sticky, upcoming CPI/PCE prints and the Fed minutes will be critical in adjudicating whether the recent slide in yields has legs or is merely a bounce in a broadly cautious trading range.

U.S. Treasury yields edged lower initially on Stephen Miran’s dovish remarks that calm bond markets support further cuts, but quickly reversed as attention shifted to persistent inflation risk and supply pressures; 10Y eased to ~4.13% (from ~4.15%) but then retraced upward along with 2Y as investors reconsidered the pace of easing, and 30Y also drove higher on renewed risk premia. The pendulum swing revealed how sensitive markets remain to policy nuance: even dovish comments get discounted when inflation concerns, heavy issuance and term premium dynamics re-emerge. As shutdown risk lingers and data flow remains muted, bond markets are poised for continued volatility until clearer signals arrive.