總體經濟與投資策略展望
核心策略：在信用利差緊縮的環境下，強調信用篩選與品質優先。偏好證券化產品(如結構性信用、機構MBS)、高品質公司債以及具有長期順風的領域(如基礎設施)。保持多元化配置，並預留空間在利差擴大時增加信用風險曝險。
經濟成長放緩：預期美國實質GDP成長率將放緩至1.7%，並在2026年維持相近水準。高收入家庭消費與AI投資是主要支撐，但住房市場、低收入家庭及勞動市場面臨挑戰。
聯準會政策：預期2025年將再進行兩次25 bps的降息，Fed Fund Rate上限降至3.75%，並在2026年底趨向3%或更低。
各類資產觀點
- 利率
- 預期10年期公債殖利率將在3.75%-4.75%區間波動，收益率曲線趨於陡峭。
- 戰術性調整存續期間，並在通膨環境和聯準會寬鬆政策下看好抗通膨債券。
- 投資級公司債
- 利差已壓縮至數十年來的低點。
- 建議提高品質，偏好銀行、保險業的無擔保債券和特別股。公用事業混合型證券因有票面利率下限而具吸引力。
- 高收益公司債
- 利差接近歷史低點，違約率維持在低檔。
- 強勁的再融資活動主導市場，未來回報預計將主要由票息收入驅動。
- 銀行貸款
- 強勁的CLO發行持續支持市場。
- 併購活動低迷限制新發行量，市場集中於再融資。信貸篩選在尾端風險下至關重要。
- 私募債務
- 利差持續壓縮，PIK(實物支付)利息的使用日益普遍，顯示下行保護減弱。
- 嚴格的核保標準在面對市場結構變化時至關重要。
- 資產抵押證券與CLO
- ABS利差雖收緊，但相對於投資級公司債仍具相對價值機會，偏好商業ABS。
- CLO因強勁的基礎資產表現和良好的信用基本面而具吸引力，預期新發行量將減少。
- 商業不動產抵押貸款證券
- 資產選擇是關鍵。偏好多戶住宅和工業資產的CMBS。
- 辦公樓領域持續面臨挑戰，即使高等級證券也可能出現虧損。
- 非機構住房抵押貸款證券
- 在利率下降環境中，偏好具有提前還款保護的次順位抵押貸款、房屋淨值信用額度和非合格抵押貸款。
- 機構抵押貸款證券
- 當前平價券提供具吸引力的利差和收益率，且提前還款風險有限。
- 折價券因供需失衡也可能表現良好。
- 市政債券
- 由於收益率曲線陡峭，長期市政債券相對短期債券具備較高價值。
- 聯邦刺激資金耗盡可能對州和地方財政構成壓力。
- 實質資產
- 基礎設施債務發行量激增，提供具吸引力的利差和成長潛力，受數位化、電網升級和能源轉型推動。
- 商業地產市場趨於穩定(辦公樓除外)，多戶住宅預計將出現溫和租金成長。
總結
我們認為，在經濟放緩與聯準會降息的背景下，固定收益提供了具吸引力的收益率和總回報潛力。然而，在信用利差普遍緊縮的情況下，主動管理、嚴格的信用篩選和多元化配置對於管理風險和發掘超額回報至關重要。投資策略側重於高品質收入和相對價值機會，特別偏好證券化產品和特定結構性信貸領域。
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